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国祯环保:运营服务业绩稳定增长,工程建设营收增速放缓

文章出处:网责任编辑:作者: 发表时间:2019-09-06 20:24

事件:国祯环保公布《2019年度半年报》,2019年H1实现营业收入16.86亿元,归母净利润1.56亿元。

  Q2业绩明显放缓,财务费用较快增加:2019年H1,公司实现归母净利润1.56亿元,接近此前业绩预告1.46亿元至1.67亿元的中部。其中,2019年Q2实现归母净利润0.96亿元,增速相较第一季度出现明显放缓。2019年H1,公司财务费用为1.18亿元,主要系融资规模增加所致,经营活动产生的现金流量净额为-7.09亿元,主要系合肥小仓房PPP项目等特许权项目同比明显增加,公司不含特许经营权支出后的经营性净现金流为5.7亿元。

  在手订单量仍可持续一段时间:分业务而言,2019年公司水环境治理综合服务实现营收11.71亿元,工业废水处理综合服务营收2.15亿元,小城镇环境治理综合服务营收2.95亿元。2019年H1底,公司节能环保工程期末在手未确认收入的订单50.08亿元,特许经营类处于施工期未完成投资的订单金额为52.76亿元。

  运营服务营收稳定增长,工程建设营收增速放缓:分业务模式而言,2019年H1公司运营服务实现营收6.45亿元,工程建设实现营收9.63亿元,设备制造实现营收0.72亿元,上述业务模式的毛利率分别为37.97%、17.04%、32.12%,同比分别变动-0.67pct、2.47pct、-0.33pct。2019年H1底,公司污水处理规模524万吨/日,已投运污水厂处理规模385万吨/日。

  投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.12/3.47/3.83亿,对应EPS分别为0.47/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为19.3/17.4/15.7X。当前申万水务指数平均市盈率在20X,考虑到公司在手订单仍可持续一段时间,加之运营服务仍有成长空间,给予2019年底20X-21X市盈率估值,合理区间在9.4元-9.87元,下调至评级。

  风险提示:工程建设业务下滑;融资成本上升;资金链紧张风险。











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